本文摘要：在大力财政政策仍未启动前，很多国家依然倚赖单边的货币严格政策性刺激经济发展与防止通缩压力。

在大力财政政策仍未启动前，很多国家依然倚赖单边的货币严格政策性刺激经济发展与防止通缩压力。这伴随着全球货币政策分化还将持续，货币竞争性升值压力剧增。

　　欧洲央行决意在负利率的轨道上越走越远。　　3月10日，欧洲央行将开会货币政策会议，欧洲央行宣告上调隔夜存款利率10个基点，至-0.40%，并不断扩大QE规模至每月800亿欧元，较此前不断扩大了200亿欧元/月，并将QE购债范围不断扩大至非银行企业债券。　　这背后，是欧元区2月CPI车祸陷于衰退，促成欧洲央行被迫采行更加保守的货币严格政策。

　　不过，在欧洲央行持续前进胜利率同时，市场对负利率能否提振经济，也产生极大的分歧。　　以某种程度采行胜利率的日本为事例，胜利率政策令其日本银行间借贷规模大幅度大跌，截至2月底日本银行间外汇市场余额下跌大约80%、相似4.51万亿日元的历史低位，并制约民众的消费热情;更加最重要的是，胜利率还有可能引起新一轮的货币竞争性升值。

　　毕竟，在负利率时代，对冲基金等金融机构能以更加低成本拆入欧元日元，转而投资正处于加息周期的美元，造成美元兑其他货币汇率更进一步大幅度贬值，引起不少国家“引领”本国货币加快升值，以谋求更大的出口份额提振经济。　　离奇的是，就在欧洲央行发布降息措施的前一天，新西兰车祸宣告降息，以提振新西兰本国的通胀水平和经济增长速度。　　“或许，新一轮货币贬值大战就将打响。

”这位外汇交易员坦言。　　胜利率与QE不断扩大规模的博弈论　　在欧洲央行要求降息前，金融市场普遍认为，为了防止去年12月份欧洲央行货币政策所产生的“反作用力”，欧洲央行此次很可能会将降息幅度与QE不断扩大规模多达市场的预期值。　　所谓“反作用力”，即去年12月初欧洲央行上调隔夜存款利率10个基点至-0.30%，同时，并没采行更进一步的QE不断扩大措施，造成欧元币值美元汇率不跌反涨，反而减轻了欧洲的通缩压力。

　　不过，环绕欧洲央行此次降息幅度与QE不断扩大规模，市场仍不存在极大的分歧。　　记者注意到，目前2年期德债收益率早已跌到至-0.56%附近，近高于欧洲央行-0.3%的基准利率，一度伴随欧洲央行此次将不会降息20个基点。　　一位欧洲银行外汇交易员指出，若欧洲央行降息幅度高于20个基点，市场可能会重演去年12月份的“反作用力”，令其欧元不跌反涨，减轻欧元区的通缩困境。

　　“至于欧洲央行此次不会减少多大额度的QE，目前各家机构还有有所不同意见，甚至有机构指出欧洲央行有可能不大会启动QE，原因是他们对市场还有多大规模欧元区债券可可供欧洲央行QE政策并购，不存在有所不同意见。”一家欧洲投行人士透漏，若一味不断扩大QE规模，不致令其欧洲央行陷于没适合资产可以出售的新困局，除非欧洲央行在启动不断扩大QE措施同时，更进一步限制QE资金购债的范畴，还包括容许出售收益率高于定期存款利率-0.2%的欧洲债券，将少量的非金融企业债划入QE购债范畴，并不断扩大抵押物范围。　　在他显然，欧洲央行QE购债范畴的限制力度，或许要求了此次欧洲央行最后的QE不断扩大规模。

　　目前而言，随着欧洲央行将非银行企业债券划入QE购债范畴，市场预计这将不足以反对欧洲央行保持每月800亿欧元的QE力度。　　新一轮欧元升值潮　　“市场获得的最重要共识，是欧洲央行借此次降息与QE不断扩大机会，向市场传送更进一步推展货币严格政策的信号。”他认为。这可能会引起新一轮的欧元升值潮。

　　他指出，这也是欧洲央行持续前进胜利率政策的目的之一。却是，欧元升值有助提升当地物价，推展通胀并性刺激GDP快速增长。

　　然而，欧洲央行的良苦用心，能否换取预期效果，却不存在诸多不确定性。　　国际清算银行(BIS)近期公布报告称之为，若欧央行更进一步上调胜利率，或者长年保持胜利率，个人以及金融机构的不道德将难以捉摸，这种政策将带给相当严重负面后果。　　上述欧洲投行人士注意到，近期有对冲基金悄悄在欧元币值美元汇率1.10附近缩减欧元空头头寸，或许在押注欧洲央行会采行保守的严格货币政策。

　　“他们的投资逻辑，或许是欧洲央行开始注目到胜利率对经济衰退的潜在冲击，宁愿采行比较稳健的货币严格政策，这反而是逆势短期买涨欧元的机会。”他分析说道。　　在欧洲央行宣告降息10个基点至-0.4%后，欧元币值美元汇率一度首演过山车行情，趁此机会很快暴跌大约150个基点，低于游走在1.0860附近，旋即又经常出现一轮凌厉下跌，最低冲上1.1115，但又很快回升。

截至10日22时30分，欧元币值美元汇率仍下跌大约30个基点，游走在1.103附近。　　“也许，这不一定是欧央行期望看见的。

”他认为。　　新的利差交易模式　　在多位金融业内人士显然，尽管G20会议特别强调尽量减少一国货币政策的阻塞效应，但随着欧洲央行更进一步采行降息等货币严格措施，令其阻塞效应再次卷土重来。　　3月10日，新西兰央行赶在欧洲央行采行降息措施之前车祸宣告降息，愤慨全球金融市场。

　　新西兰央行回应的说明，是当前通胀预期早已经常出现了实质性减少，令人担忧，因此才不会作出降息要求，未来或再行降息以提振通胀，汇率更进一步升值是适合的。　　上述外汇交易员回应，这或许也是新西兰央行防止本国货币“贬值”压力所采行的应急措施之一。　　随着欧洲与日本持续前进胜利率政策，金融市场于是以构成新的利差交易模式，即对冲基金等金融机构能以更加低成本拆入欧元与日元，转而出售美元与比较高利率的新西兰等商品货币，赚其中的汇差与利差。　　而这种利差交易的结果，则是欧元与日元作为融资货币，加之胜利率引起的利差劣势，面对更大的升值压力，而美元与新西兰等高利率商品货币则忍受较高的贬值压力，这反而有利于新西兰等国家经济快速增长与出口收益。

为此，新西兰必需提早降息，给自身货币贬值压力“降温”。　　“这也伴随着，全球货币政策分化正在激化。”这位外汇交易员回应。

　　在他显然，全球货币政策分化的激化，又给金融市场带给新的不确定性。其中一个新的迹象，是更加多国家不会将增进经济快速增长与构建通胀目标放在首位，下调对金融市场平稳的推崇力度。　　以往，由于大宗商品价格持续下滑，不少国家最担忧大宗商品出口收益的骤减、不会引起外汇储备大跌、外债风险剧增、资本外流、货币大幅度升值、经济持续衰落等恶性循环，仍然采行各种平稳金融市场的措施，还包括动用外汇储备介入汇市平稳本国货币汇率，以减轻资本外流压力，甚至宁愿壮烈牺牲一定幅度的经济快速增长空间。

　　如今，随着全球货币政策更进一步分化，这些国家意识到本国货币币值美元升值显得不可避免，开始改变策略——容许有助于不断扩大货币严格政策“引领”本国货币增大升值力度，以减少大宗商品出口市场份额。　　这种作法的益处，一是出口减少能提升国家财政收入，二是有助于减少外债兑付压力，三是引领通胀下降性刺激经济快速增长。在他们显然，只要经济发展前景与财政收支状况获得提高，资本外流等金融不平稳因素也不会迎刃而解。

　　“这可能会引起新一轮货币竞争性升值。”他认为，尽管G20会议特别强调防止货币竞争性升值，但事实上，还包括胜利率等货币严格政策，早已被金融市场视作引领货币竞争性升值的最重要货币政策工具之一。　　“目前而言，各国要协商采行大力财政政策性刺激经济发展，必须多次了解交流才能构成共识，在大力财政政策仍未启动前，很多国家依然倚赖单边的货币严格政策性刺激经济发展与防止通缩压力。这伴随着全球货币政策分化还将持续，货币竞争性升值压力剧增。

”上述美国对冲基金经理认为。

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